2026年开年以来，熊猫债发行节奏加快，市场热度进一步提升。围绕熊猫债市场当前发展格局，近日，标普信评信用研究与技术部总监、标普信评信评委主任委员王雷接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访。
标普信评是标普全球子公司，也是首家获准开展境内债券评级业务的外商独资信用评级机构。
王雷在专访中指出，中美利差持续倒挂，人民币融资成本优势凸显，多重因素叠加之下，人民币融资需求不断攀升，2026年一季度以来熊猫债市场迎来火热场面。
王雷表示，熊猫债市场目前显著特点之一是，发行主体中，实质性外资机构数量不断增加。
发行主体结构出现重要变化
NBD：2026年以来，熊猫债发行笔数和规模增长迅速，这种情况由哪些因素支撑？
王雷：2026年前4个月，熊猫债发行火爆，可总结为四方面原因。
一是融资成本优势。目前，中国货币政策处于适度宽松周期，中美利差倒挂持续，10年期中国国债收益率明显低于10年期美国国债收益率，利差维持在200个基点以上。对于外资发行人而言，这具有融资成本优势，即便考虑换汇成本后，人民币融资成本优势依然凸显。
二是制度型开放持续深化。目前，中国资本市场开放程度大幅提升，特别是熊猫债，政策允许资金出境，这对境外发行人形成大的吸引力。
三是再融资需求。近年来熊猫债进入扩容阶段，发行量提升，而熊猫债发行期限以3年期为主，目前逐步进入“借新还旧”阶段，再融资需求较为旺盛。2026年年初，不少企业在资金安排上选择继续发行熊猫债。
四是跨境相关业务增长，推动人民币融资需求上涨。当前，中国对外贸易量和在我国外资企业业务量均不断攀升，外资机构对人民币的需求天然上涨，通过中国银行间市场开展人民币融资，可匹配相应业务资金需求。
正是以上多重因素叠加，使得2026年以来熊猫债发行出现爆发式增长。
NBD：当前熊猫债市场运行较为突出的特征是什么？
王雷：最突出的感受是，实质性外资发行人越来越多。
回顾熊猫债发展历程，早期发行主体中，事实上很多是红筹企业。它们注册在中国香港或者一些离岸群岛，但是穿透股权结构后看，最终股东是境内机构。
这有一定的历史原因。这类企业通常拥有内地和境外多重架构，既有内地子公司，也有境外子公司。作为境外机构，它既可在境外发债，也可以境外资本身份通过熊猫债融资渠道在境内发债，满足集团整体多元融资安排。
但是近年来熊猫债发行人队伍中，这类企业占比逐步下降，与之对应，实质性外资机构发行人占比不断提升。后者既有外资工商企业，也有外资金融机构，还有国外主权机构以及多边金融机构，它们在境内发债规模不断增加。
熊猫债市场目前突出的特点是，发行主体结构出现重要变化。这是熊猫债市场发展到一定程度之后的必然局面，从长期来看，也是外资机构对中国信心不断增强的体现。
熊猫债可助推人民币国际化
NBD：熊猫债发展对人民币国际化有何影响？
王雷：对于熊猫债，政策层面明确允许资金在符合外汇管理相关规定的前提下出境。我们也注意到，一些纯外资工商企业、主权国家、多边机构等发行主体在境内融资后汇至境外。当然，需要指出的是，熊猫债资金是否出境，核心取决于发行主体自身需求。
更早之前，大家谈起熊猫债，主要说的是境外机构为了业务结算向境内上下游供应商支付资金而融资，或者是在华投资过程中，为扩大产能融资。但随着政策允许熊猫债资金出境，越来越多的发行主体参与其中。熊猫债资金出境，正是熊猫债助推人民币国际化的关键体现。
进一步看，人民币国际化的内涵并不限于贸易业务支付结算。在促进人民币国际化方面，熊猫债的另一个重要职能是，境内的人民币融资可以作为负债管理工具，而不是只用于贸易结算。
换言之，人民币国际化既体现为结算性货币，也体现为融资性货币，而后者与资本市场关联紧密。
例如，最近斯洛文尼亚政府发行人民币40亿元的熊猫债，法国巴黎银行近期发行50亿元的熊猫债，这些资金就具有融资性货币特征，具体用途非常丰富，也是人民币国际化的重要体现。
熊猫债发行规则趋于便利化
NBD：发行熊猫债在程序上会不会比境内公司发债更为复杂？
王雷：近年来，中国银行间市场交易商协会为熊猫债发行提供了多方面便利，例如在发行、信息披露和重大事项方面，相应规则不断向国际靠拢。
我们能感受到，这些调整致力于为境外发行人提供其更为熟悉的规则、环境和方法，甚至信息披露语种，通常也可选择英语，让境外发行人进入银行间市场时尽量没有大的差异感。此外，一些程序也在简化，例如发行过程中完成一次注册后，可在额度内多期发行。
NBD：熊猫债票面利率相对其他债券总体偏高，背后原因主要是什么？
王雷：之所以出现这种情况，主要在于信息不对称，具体体现在以下三个方面。
一是投资人对境外主体的了解程度，整体不及对境内主体的了解程度高。因为这些实质性外资发行人主要业务在境外，处于不同于境内的法律规则体系之下，投资人有相应的风险考量。
二是投资人对境外发行人的了解需付出更高成本。境内投资人调研了解本地发行人，至少不存在语言门槛，而了解境外发行人，则因语言等因素需要付出更多精力、时间等。
三是部分投资机构因内部约束而缩小投资范围。这些因素最终可能在债券票面利率上体现为一定溢价。以实质性外资熊猫债发行人为例，其多数有国际评级，且国际评级基本都是投资级。因此，整体而言，熊猫债发行人信用水平较高。
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